二季度黑色产业投资机遇是否有迹可循？

来源：一德精英收藏

期望与现实碰撞，加强还是毁灭？

现场解说：一德期货黑业高级分析师马林

海外局势持续动荡。 俄乌冲突直接或间接影响全球供需格局。 目前，俄乌和谈仍处于比较艰难的进程中，预计该进程还将持续一段时间。 对黑色的直接影响是促进出口需求。 4月到5月，甚至6月也不会有差的表现。 据统计，1-2月全球粗钢产量同比下降4.3%。 在俄乌冲突带来的多重影响下，至少3-5月，预计总产量仍会出现一定程度的下降，也就是说该事件的中期影响还没有 完全实现或释放。 间接影响是推高全球大宗商品价格，对制成品给予强有力的成本支撑，成本支撑来自国内外。 一是海外钢价的直接支撑。 我们已经看到了海外热卷。 价格以及废钢价格都处于快速飙升的状态。 欧美热卷涨至1500美元，土耳其废钢涨至650美元。 与国内市场的直接价格差异仍然巨大。 二是国内原材料，包括矿石、焦煤、焦炭、废钢。 这些原材料的库存不断去库存，让高炉和电炉在两端都形成了强劲的生产成本。 支持。 但现在我们也发现了一些变化。 现在海外询盘热情有所减弱，内外价差明显收敛，基本达到持平水平。 这一阶段的海外补货现在可能会在短时间内结束，这增加了这一时期内需的压力。 但同时，从长期来看，这场边缘政治冲突也带来了更大的中长期风险。 原油、天然气和包括金属在内的农产品价格都在上涨，而且还在继续上涨。 向上，全球通胀压力明显加大。 2月份的数据中，美国、英国和欧洲的CPI数据都达到了很高的水平。 而近期美联储加息预期增强，美债利率倒挂。 2月，美国耐用品新订单降至12.56。 摩根大通的PMI出现一定的季节性反弹，重回53.4，但总体趋势仍没有下行变化，而这些数据也表明海外需求预期有所减弱。 黑色的影响是不利于以后直接和间接的出口，因为在国内外价差比较低的情况下，还有限制出口的政策，不会有很大的影响。 影响，但一旦海外进入下行周期，就会与政策产生共鸣，带来更大的影响。

就内需而言，首先大家对经济增速5.5的预期随着疫情的持续发酵而加剧，但需要注意的是，在黑楼板块，其第二个趋势相关性 工业、建筑业GDP和GDP总量，又差了一点，那么最直接的可以说是这薄5。 5的增速并不代表一定要通过再次大力刺激房地产来实现。 那么也可以通过提高第三产业比重来稳定第二产业，进而提高制造业在第二产业中的比重，从而完成他全年的投资目标，增加对制造业的投资。 . 长期国家政策。 如果趋势更加一致，在这种情况下，建筑和房地产的GDP要求可以降低。 而且，政策预期与实际落地时间存在显着差异。 在这个阶段，期待比较饱满，但是兑现的力量很弱，所以直接冲击黑，就是形成一个明显的反格局。 此外，上游原材料价格持续上涨，导致下游负债率大幅上升，下游利润倒挂。 高PPI直接拉动需求，效果肯定不会很好。 上游原材料供应和价格仍将是关键政策。 通过降价向下游提供足够的支持，进而通过相应的政策刺激需求，更为合理有效。

从分项数据看，一季度制造业表现良好。 预计二季度需求延续性较好，但高价对需求的抑制作用依然明显。 平均负债率小幅上升至 57.23。 下游利润呈倒挂趋势。 一季度，专项债发行较快，主要投资于基础设施、市政和产业园区。 1-2月新增就业数据还可以，同时土地收入支撑不足，所以。 1 月和 2 月这种高增长率的持续，还有待短期内观察。 如果疫情继续发酵，影响就业，就更需要进一步加强基础设施建设。 但从国家发改委公布的重大投资项目来看，下半年或明年会有更多项目落地。 在结构上，基础设施的灵活性还取决于制造业和服务业的表现。 如果制造业和服务业增速好，基建不能指望太高，全年保持6%基本够用。 但市场普遍预计会超过10%。 我们假设基础设施投资增速为10%，制造业投资增速也为10%。 反过来，可以让房地产投资形成负增长。 还可以实现6%以上的投资增长目标房地产方面，在政策转向之后，我们可以预见的是，后面仍然会有一定的好转，但居民收入和买房信心短时间不能恢复，所以整体节奏是比较偏慢的。我们从一些高频数据上也能看得出来，基建确实是好于房地产建设的，但是在房建方面，无论是水泥开工，还是商品房的销售数据，还是每周大家看到的数据上，都显著差于往年表现。在供给端，因利润较低，废钢偏紧，短期制约了供给端的空间，给予价格更大的弹性。

　　焦炭方面，首先要看继续提涨一到两轮这个预期能不能兑现，按照当下钢厂的利润水平来说，完成两轮的提涨难度还是较大。从供需情况上来看，焦炭自身处在紧平衡状态，最近出口需求也在转弱。重点仍是国内，国内高频数据上，开工率微增，但是库存变动不算大，基本属于被动去库的过程，维持一个相对平衡的状态。焦煤方面，目前供应是偏紧的，开工率始终维持低位水平。进口端，蒙煤的通车仍不太顺畅，总体的进口量还是靠蒙煤，但蒙煤因为疫情原因，可能在七月份以后才会有一个更好的提升。所以，在230铁水产量水平下，对应的焦煤还有整体的碳元素都还是继续去库的预期，除非钢厂进一步减产，同时关注保供的政策，它的实际的效果如何。

　　矿石方面，发运的环比有一定改善，但同比仍然是偏低水平。天气上澳洲恢复正常，但是巴西还有降雨影响，测算四到五月的到港不会有太高水平。在当下铁水产量的水平下，四到五月仍然会有去库预期。

　　总体来看，原料端对于成材的成本支撑是比较强的，也是整个黑色的重要支撑，这个局要想破，有两条路径，一个是国内需求持续变差——钢厂利润进一步压缩——倒逼减产——原料累库。第二条路径是海外动荡格局结束，生产和消费（预期）回归正常化。目前整体需求期待值在降低，这种情况下，钢厂还在陆续复产，导致供需结构进一步转差。在预期方面，保增长的具体措施目前还是比较有限的，在高PPI下，还是无法直接刺激需求，预期太满，但没有新的题材刺激之前，最强的一个是热卷，一个是海外的焦煤，我们需要警惕国内价格已经进入一个相对的高位区间，会转为一个回归现实的下跌风险。

　　俄乌局势对全球铁矿石的进出口贸易影响如何？从全球供需平衡的角度，该怎样理解，当下和未来的直接、潜在影响？在策略上，对贸易商和投资者有何建议？现在和2018年一季度都是高库存为何走势却相反？

　　场外评论员：靳海强，天津三江水国际贸易有限公司总经理

　　给大家简单介绍一下俄乌战争对中国铁矿石进口的影响，从体量来看，俄罗斯出口量2500万吨，乌克兰4600万吨，出口到中国2600万吨左右。俄乌是高品矿，是国内铸造厂不可或缺原料。俄乌战争刚开始的时候，国内很多钢厂就已经开始寻找替代品。总体来说，这两个国家占咱们中国进口铁矿石20%左右，中国占俄罗斯和乌克兰出口36%左右，如果一直不能进口和出口，中国的钢厂需要去寻找替代品。从总量上看，俄乌战争对中国铁矿进口量的影响与19年的体量大致相同，随着时间的推移，如果俄乌战争没有妥善的解决，出口没有恢复，对国内的影响将逐步显示。

　　现在的影响从总量上看，就是后期国内港口去库存。发货从去年四月份开始，因各种原因一直下降，现在的高库存，必然开始去库。如果俄乌战争不解决，随着时间的推移，过内港口库存会比往年更低一些，关注2301合约。

　　策略上来看，900多的价格，已经把利好都兑现的差不多了，如果想上一个新的台阶，需要疫情管控住之后，叠加政策销售好转，钢厂利润恢复，现在利好兑现可能需要一波回调，可以关注2300合约。

　　宏观上，当时2018年正好是中美贸易战，对于需求上影响更大，但今年一季度的战争，对整体供应影响更大。具体到国内，2018年，社会资金一度很紧张，但是现在国内一直强调稳经济保就业。另外2018年，贸易商缺乏对抗风险的手段，现在期现结合做的比较好的外企占据很大市场份额，他们的抵抗风风险能力强。第三，2017年整体铁矿石价格比较低，所以到了2018年年初，港口的货物，套牢的并不明显，但是2021年很多时候都在200美金，现在这个价格，好多货物没有办法流通。另外，最重要的一点，这两年投机情绪有了很大转变，2018年的时候，就是贸易投资，而且不太活跃。但到了2022年，除了贸易活跃，投机需求也不能忽视。

　　焦炭再提涨2轮是否具备基础？上下游利润分配该如何看待？在煤焦的投资上有何建议？

　　场外评论员：宋瑞平，职业交易员

　　基本面看，我认为本月一共提涨两轮的概率较大，再提涨两轮压力比较大。但前提是成材不出现需求塌陷的下跌。第一，因为螺纹利润较低，但原料库存特别低，所以钢厂没有能力去主动打压焦化厂，我们调研没有看到钢厂减产意愿，只能被动接受焦化厂的提涨。第二，焦化厂现在利润较好，提涨意愿不强。

　　短期看，还是上游挤压下游利润。焦煤处于紧平衡的状态，本月现货支撑还是比较强的。但是下游尤其是钢厂，确实是弱现实强预期，所以这个月，依旧是下游利润继续被挤压处于成本价或者微亏的状态，焦化厂的利润相对较好一些。后期我们需要关注四月下旬到五月份成材受疫情影响，是否可以得到缓解，如果是可以放量，我认为需求还会重新再分配。就目前的盘面来说，已经达到了钢厂的盈亏线，继续下跌的话，钢厂会亏损，也会刺激利润的重新分配。

　　今年到目前为止，主力还没有移仓换月，近月更具有相对的确定性。就焦炭现货而言，提涨一轮，仓单价格在4150附近，两轮的话在4300附近，如果按预期走的两轮的话，有一个逢低做多的机会。

　　短期来看，我认为相对来说焦炭要比焦煤更强势一些，建议做多焦炭。长期看，如果成材端出现较大基本面变化，那就需要重新再评估，焦炭可能出现被动式下跌，但是相对于整个黑色来说，焦炭属于较强势的基本面，焦煤和成材处于主动下跌的状态。

　　废钢紧缺问题如何看待？对05合约的看法？给投资者一些建议

　　场外评论员：刘文盛，一德期货产业投资二部总经理

　　废钢现在有两个问题，一个是票的问题。4月1号以后，新的财务办法造成很多地方返税的发票不能够使用了。这种冲击会造成一些流程变化，短期价格有抬升，最多100块钱，效率受影响，但长期不成问题。

　　一个是量这个问题，废钢从量上也不用太担心，钢材消费好了，废钢供给自然就会多，废钢消费不好，废钢供给自然就会弱，在钢材中的比例基本保持不变。

　　当前风险点，如果海外的钢材消费从以前的零增长甚至负增长转变成高增长，就会产生一个问题，它的增量部分会下降。海外消费强于国内的时候，我们大概率在今年几乎看不到废钢进口了。总体来看，国内废钢价格成本有抬升，钢材产量中的占比不会变，但是海外端会造成今年对中国的废钢没有那么多的进口量，第二有可能海外非常价格太高，造成中国正在出口，整体来看问题不大。

　　05合约已经都进入尾声，从预期向现实的转化阶段。螺纹和热轧，相对来讲会处于一个比较强的成本支撑，价格的波动空间会相对比较少。05的炉料上体现出来了一个紧平衡下高估值，如果说预期转化，对于05炉料合约的变化可能会比较大。我个人认为前期的预期和估值相对比较充分，下行的空间相较于成才来讲更大一些。

　　2020年的疫情改变了金融衍生品很多节奏。最简单的一个结构变化是期货市场扩容的，2019年六月时的期货市场大概是四五千亿的规模。今年最高的时候已经突破了一万亿，大量的增量资金来到了这个市场。我自己的第一个体会，就是我们要去听钱的声音，感受这个市场的价格发现。第二，这两年还在经常听一个词叫跨周期，甚至是逆周期。黑色这一轮从前面的上涨，之后三月份开始，3月8日所有的大宗商品价格都下场冲了，交易俄乌冲突对于供给端的预期和对于风险的溢价。3月27日，绝大多数工业品价格没有冲高，克强总理在工作会议上强调，我们咬定全年目标不放松，所以只有黑色这个品种创了新高。我觉得可能还有第三轮的脉冲，共供给瓶颈，有需求展望，是不是会看到一个阶段疫情缓解，是不是可以看到一个阶段性政策落地？这个第三轮不不是很确定，因为再往后拖时间对于多头也不利。我觉得黑色可能会面临周线级别的回调。

　　我发现，第一，这个市场在变得更加聪明。第二，个表观数据的价值在降低。第三，以前叫狼吃羊的市场，现在是狼吃狼的市场。