顺丰失速 圆通逆袭

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　　来源：英才杂志

　　2020年疫情刚发生的时候，其他快递公司收入骤减，而顺丰业务量爆发增长，一下子甩开同行。

　　2021年2月，顺丰与其他公司的市值差异达到顶峰，其4700亿的市值是韵达的3倍、圆通的13倍、申通的35倍。

　　如今随着疫情常态化，这种骤然出现的鸿沟开始逐渐填平。截至2022年4月9日，顺丰的市值2362亿，是韵达的5倍、圆通的4倍、申通的21倍。

　　其中圆通在四家公司上涨势头最猛，从去年9月起备受投资者关注，在收入不及韵达的情况下实现市值“逆袭”。

　　随着圆通韵达等公司奋起直追，提升单票收入，实现量价齐增；另一边顺丰开始调整结构，减少低毛利产品件量。快递公司中谁将更胜一筹？

　　01

　　顺丰纠偏

　　放弃侵蚀利润的低毛利产品

　　今年2月，顺丰控股（002352）公告快递业务营收下滑，韵达、圆通、申通却爆发增长，让不少人注意到了快递行业的分化，而这种分化的现象并非今年才出现。

　　在疫情发生后，没有哪个行业像快递业一样，显现出龙头与二线跟随者的巨大不一致。

　　就以2020-2022年2月的快递收入为例，顺丰与其他三家的增速颇有些“此消彼长”的感觉。

　　顺丰在公告中提到，公司自2021年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。

　　公告中提到的“低毛利产品”其实就是顺丰在2019年5月推出的特惠专配产品，这个产品曾一度带领顺丰在快递业务量上增速跑赢同行。但回过头来看，这个策略可以说是一大“败笔”，不仅没有帮顺丰占据更多的电商件市场份额，还因为定价偏低、“入不敷出”让顺丰吃了不少苦头。

　　说是新产品，但实际上就是顺丰变相地打价格战。当时的顺丰在主打产品时效快递上增速放缓，急于寻找新的增长点，“电商件”成为它瞄准的重要战场。

　　然而，以月1万单以上的收费来看，顺丰6元起步，比其他快递公司高出1倍价格，即使这样，6元的标价也不能打平顺丰的成本。

　　新的产品既没有提供比通达系更快的速度，又没有提供比通达系更低的价格，对于电商平台上的商家们来说，颇为鸡肋。

　　随着后来快递行业价格战的愈演愈烈，顺丰终于尝到了搬起石头砸自己脚的痛苦。2021年一季度、二季度、三季度，其净利润分别为-11.55亿、15.71亿、8.49亿，低于前一年同期。

　　与此同时，顺丰也迎来二级市场的股价见顶，自2021年2月最高点后短短三个月，市值蒸发了2400多亿。

　　新市场进入受阻，业绩股价双双低迷，顺丰决定“纠偏”，舍弃低毛利率产品。

　　如果不能分得电商圈的蛋糕，对顺丰来说确实是一大损失，不过好在顺丰还有另一步棋——并购。

　　2022年2月，其供应链及国际业务实现了大幅增长，实现营收59.69亿，同比增长了496%，主要因为合并了嘉里物流的相关业务收入。

　　顺丰投资嘉里物流，一是想要未来共同建立以亚洲为基地的全球物流平台；二是可以使得自己快速布局东南亚市场，加速国际化，拉近与国际物流巨头UPS、联邦快递等的距离，拉开与国内其它快递公司、包括与自己同样是自营模式的京东物流之间业务的差异化竞争格局。

　　对于深陷快递内卷的顺丰来说，与其在存量市场厮杀，不如想办法进入新市场，所以供应链及国际业务预计将成为它接下来的战略重点方向。

　　02

　　圆通逆袭

　　业绩高增，估值尚低

　　在韵达股份（002120）、圆通速递（600233）、申通快递（002468）三家公司中，圆通和申通的市值过去几年一直落后韵达，但从今年2月底开始，圆通的市值成功超过韵达，排在三家公司之首。

　　在三家公司中，申通快递前两个月的业务量增速为39%，处于领先地位；韵达股份、圆通速递则以31%、28%的业务量增速紧跟其后。圆通并非是收入增速最快的，也不是快递收入最高的，为何市场更看好它？

　　首先，自从去年下半年起，各家快递公司再也扛不住“价格战”了，即使降价1毛，对于净利率仅2%-3%的快递公司来说也意味着可能跌破盈亏平衡线。以韵达为例，它在2021年全年的业务量是184亿票，每票少0.1元，那么收入直接减少18.4亿，而它在2020年全年的净利润也只有18.48亿。

　　因此各快递公司纷纷表示要避免无序竞争，并开始逐渐上调快递价格。随着单票收入回升，各家公司的盈利能力也重回正轨，这也让一直跌跌不休的快递公司来到股价拐点。

　　其次，是业绩预期。三家公司中，韵达没有公布2021年业绩快报，申通公告表示2021年亏损。圆通则表示其2021年预计实现收入451.31亿，同比增长29%；实现归母净利润20.92亿，同比增长18%；扣非归母净利润20.49亿，同比增长33%，并且它在四季度利润实现了近200%的增长。

　　虽然业务量、收入的增速略逊于韵达和申通，不过圆通实打实的利润增长更受投资人追捧。

　　从行业前景来看，抖音等上游电商以及直播带货消费强劲，根据商务部日前发布的统计数据，今年1-2月，我国新型消费快速发展，实物商品网上零售额同比增长12.3%。

　　受到线上消费增加的影响，电商件头部快递公司同期业务量增速显著，业务量增加叠加单价上升，也为后期的业绩提升提供了保障。这也意味着圆通等公司还没有陷入“触顶”危机。

　　最后值得关注是几大快递公司的估值。截至4月11日，顺丰最高PE（TTM）为57倍，韵达41倍，圆通为25倍。圆通是估值最低的，在盈利不错的情况下，估值向前两者看齐是大概率事件。

　　本文作者 | 顾天娇