亮眼业绩靠“炒股”，巴比食品遭遇瓶颈，团餐是出路？

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记者 | 袁英奇

编辑器 | 陈飞霞

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得益于东鹏饮料（605499.SH）的成功上市，巴比食品（605338.SH）年报表现良好。

宝宝食品2021年营业收入13.75亿元，同比增长41.06%； 归属于母公司净利润3.14亿元，同比增长78.9%。 但由于净利润包含公允价值变动1.96亿元，实际扣除后的净利润仅为1.52亿元，同比增长18%，低于营业收入增速。

剔除投资收益的影响，芭比食品的增速并不乐观。 不仅如此，公司在净利润增长等诸多方面都遇到了瓶颈。

Babi Food的收入主要来自三部分：加盟商、自营店和团餐。 2021年，疫情将重演。 Babi Foods门店虽然遍布全球，但依然和名创优品（1780.HK）等一样，无法摆脱加盟商扩张带来的瓶颈。

股价方面，宝宝食品的股价在上市地短暂飙升，随后一路下跌。 目前市值对应2021年业绩市盈率估值约23倍。

芭比食品在净利润增长方面遇到了哪些问题？ 目前的估值值得投资吗？

特许经营扩张遇到瓶颈

食品销售是 Babi 收入的主要部分。 2021年，公司食品销售收入将达到11.2亿元，占总收入的81.8%。 不过需要注意的是，芭比食品的收入是通过向加盟商销售商品来实现的。 加盟商的食材由巴比食品统一采购、加工、配送，经营独立核算，自负盈亏。 这与杨国富（1758.HK）颇为相似。

经过多年的拓展，巴比食品的直营和加盟销售网络主要覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地。 2021年，巴比食品加盟店数量将达到3461家，同比增长12%，恢复到疫情前每年新开300家左右的水平。 不过，2021年的零星疫情仍对餐饮行业造成影响，这也让芭比食品扩大加盟商难度加大。

从加盟商存款增速的数据来看，芭比食品的表现并不好。 2020年和2021年，公司加盟商定金收入分别为1.1亿元和1.2亿元，同比分别增长18.3%和9%。 同期，Babi Food门店的增长率分别为6%和12%。 可以发现，2021年毛利率增速低于门店增速。

为了吸引加盟商，芭比食品不得不对加盟商做出让步。 2021年加盟商管理费毛利率为51.22%，连续两年下滑。 公司表示，为减少疫情对加盟商的影响，给予门店减免管理费和促销支持，导致毛利率下降。

此外，宝宝食品加大营销投入也反映了经销商扩张的瓶颈。 2021年，公司销售人员将从2020年的353人增加到465人，增长32%。 相应的销售费用同比增长88%至9000万元，超过收入增速。 公司表示，加盟商的管理成本同比增长超过30%，这也是由于新增销售人员带来的人工成本增加所致。

在意识到加盟商扩张遇到的困难后，巴比食品的突破点是增加单店收入。

芭比食品2021年营收增长主要是单店营收贡献，但这与2020年受疫情影响基数偏低有关。2021年芭比食品加盟店平均营收为32.39万家 元，比 2020 年同比增长 23%。2019 年，巴比食品的单店平均收入为 31.49 万元，而 2021 年仅增长 2.9%。巴比食品表示，公司有 扭转了2017年以来单店收入持续下滑的局面，尤其是华东重点区域，单店收入已超过2017年水平。

但需要注意的是，芭比食品在华东市场的加盟店数量占总数的85%，营业收入贡献约91%。 随着近期疫情的再次出现，巴比食品今年的表现难以预料。

团餐是出路吗？

目前，Babi Foods 正试图通过规模经济缓解经营压力，并将门店拓展至更多地区。 但在实现规模经济之前，不断上涨的成本给公司带来了挑战。

2021年芭比食品的毛利率将下降，这与劳动力成本的增加有很大关系。 公司食品直接人工成本同比增长63.3%。 2021年，公司生产人员也将从2020年的669人增加到810人。

生产人员的增加与促进Babi Foods全国分销有关。 公司目前在上海、广州、天津拥有3家工厂。 南京工厂正在建设中，预计今年下半年投产。 公司还通过投资合作在武汉布局产能。 此外，上海工厂已完成新增产能的增加。备用地，计划2022年开工建设。

　　固定资产的投入势必带来了折旧摊销增加。例如，2021年巴比食品计入管理费用的折旧摊销达到1890万元，同比增长93%。

　　巴比食品希望跨区域发展。不过，目前除了华东地区外，其他市场仍无法实现规模效应。从产能利用率来看，上海工厂2021年的产能利用率达到90%以上，广州工厂和天津工厂均不足50%。如果未来新工厂不断落地，巴比食品却不能拓展出更多加盟商门店，那么新增产能将会增加公司成本压力。

　　针对新增产能的消化问题，巴比食品在拓展经销商门店的同时也开展了团餐业务。2021年，公司团餐业务营业收入2.1亿元，同比增长61.21%。目前，团餐业务占营业收入的15%，但团餐毛利率远低于加盟业务的毛利率。一方面是毛利率更低的团餐业务放量，一方面加大销售力度拓展加盟商，这些都将挤压巴比食品的盈利能力。

　　另外，巴比食品还采用外延并购的方式拓展业务区域。2021年1月，公司与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军 4 位自然人签署《投资合作协议》，计划以2250万元的价格收购“好礼客”“早宜点”品牌运营实体德祥中茂75%的股份。这两大品牌的业务集中在华中市场，通过收购巴比食品可以提升在华中市场的市占率和品牌影响力。截止2021 年 12 月，德祥中茂向461 家“好礼客”、“早宜点”品牌门店进行供货，向174 家“巴比”门店进行供货。

　　这次收购业务区域虽有所扩大，但能否增厚业绩仍存疑。2021年德祥中茂营业收入5107万元，但净利润仍亏损104万元。

　　在诸多不利情况下，巴比食品能否顺利消化新增产能将会成为考验。

　　如果不考虑东鹏特饮股份的公允价值变动所带来的收益，巴比食品当前市值对应市盈率估值约为48倍市盈率。同行业三全食品（002216.SH）和安井食品（603345.SH）都没有公允价值变动带来的收益，市盈率估值分别为23倍和40倍。巴比食品在估值方面也没有优势。