中金：维持金山软件跑赢行业评级 目标价40港元

根据中金公司发布的研究报告，金山软件(03888)维持“跑赢行业”评级，目标价40港元。 国家新闻出版署发布了2022年第一批游戏版号，其中金山西山居旗下的游戏《剑网3起源》（“起源”）在列。 银行认为，作为经典IP的怀旧版，《起源》有望在2022年带动公司游戏业务重回高增长中心。

中金公司主要观点如下：

游戏审批标准细化趋势不变，巩固经典IP游戏厂商的领先地位。

本次游戏版号的发布是自2021年8月版号暂停发布以来的首次发布，包括39款手游、5款端游和1款Switch掌机。 该行认为，此次发布将为2021年以来低迷的游戏市场注入新鲜血液； 参考 2018 年 3 月至 12 月游戏版号暂停后低位盘整后游戏市场复苏的历史表现 半年游戏市场在影响下​​有望重回中高增长中心 的低基数。 从本次获批的游戏开发公司来看，大多为知名游戏厂商； 本行认为，游戏审批的高标准和优质产品的方向不会改变，领先游戏厂商的研发能力和资金优势有望得到巩固。 尤其是西山居等拥有经典IP和稳固用户基础的龙头厂商。

《剑网3：起源》版号获批，或将带动公司游戏收入增速进入高增速。

《起源》是金山软件旗下游戏公司西山居工作室开发的一款3D武侠MMORPG（大型多人在线角色扮演）电脑客户端国产游戏作品。 已于2021年7月30日开通，不删档测试，超400万老玩家预定。 作为公司经典IP《剑网3》的怀旧版，《起源》以“降低老玩家回归门槛，拓宽剑网三大IP用户群”为使命，降低配置要求，继 经典画质，保留公司经典IP《剑侠情缘3》原版IP有5个经典流派、主线剧情和主线，但对经典玩法进行了调整，保持了硬核的游戏基调； 在游戏设计方面，《起源》与《剑网3重磅》家庭版实现了差异化的平行世界定位，进一步补充了《剑网3》IP矩阵的丰富性。

另外，《起源》引入了元界的概念，初步实现了账号互通、多关畅玩、无固定核心玩法，为玩家提供了一个可以充分探索的开放世界，积极推动游戏的发展。 云游戏。 根据公司此前指引，中性情况下游戏业务收入预计2022年增长20%，乐观情况下游戏业务收入增速可达30%-40%（版号将下发） 今年2-3季度）。 该行认为，本次发布游戏版号有望释放《起源》公测以来用户消费需求的积压。 老玩家占比高，经典IP回归下与生俱来的高粘性和强烈的付费意愿，将提供良好的流水。 贡献，带动公司游戏业务增长中心在2022年恢复正常。

风险提示：新业务和游戏的发展不及预期。