生死时速半个月！百济神州“氪金”模式命悬一线

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生死时速半个月！百济神州“氪金”模式命悬一线

《资本滩》蔡俊

编辑 葛凡梅

今年3月，SEC（美国证券交易委员会）披露5家企业进入识别清单。他们分别是：百济神州（688235.SH）、再鼎医药（09688.HK）、和黄医药（00013.HK）、百胜中国（YUMC.US）、ACM Research（ACMR.US）。

进入清单，潘多拉之盒打开。根据规定，连续三年被该名单认定的上市公司将禁止在SEC监管的任何交易场所进行交易，包括场外交易。

不过，5家公司也不是没有机会。SEC在通报中表示，若企业认为其被错误列入该名单，应当在不晚于本月29日前提供相关证据。

换言之，留给百济神州的时间，还有大约半个月。若顺利“逃出”清单，公司还是那家“镀金”的Big-pharma，即国内唯一A+H+US三地上市；若不幸“中招”，公司最坏将会面临从美股退市的风险。

生死时速！资本在等待这只“靴子”是否落地。

3月11日，百济神州公告表示，这份暂时性认定名单是SEC采取的行政性措施，其“一直在采取积极行动，评估、设计和推进额外的业务流程，以期提早达到相关方的要求，目前相关工作正在积极推进中。”

话音刚落，市场率先投票。3月11日，百济神州在A股单日下跌4.11%；3月14日，继续下跌6.84%。

市场的恐惧不是没有理由。

作为一家创新药企，百济神州的研发一向“烧钱”。2021年前三季度，公司研发费用65.2亿元。同期医药界的“扛把子”恒瑞医药（600276.SH），研发费用41.42亿元。

65.2亿元VS 41.42亿元，百济神州VS恒瑞医药。原来百济神州才是医药研发界的“氪金”王者！

问题也随之而来，百济神州的“氪金”底气从哪儿来？

答案也很简单，全球的股市就是资金池子。这个论证，从百济神州近些年的融资历程就能得出。

2020年7月，百济神州在美股定增20.8亿美元（约133亿元）。2021年，百济神州成功上市科创板，募资222亿元。

因此，股市是百济神州的池子。三地上市等同三个池子，失掉任何一个都会产生不小的影响。更何况，美国资金来源于全球，流动性的空间更大。

值得注意的是，百济神州不止“氪金”量大，而且“氪金”速度也很快。截至2021年上半年，百济神州的货币资金68.05亿元。若非上市科创板成功，今年底公司的研发或陷入无米之炊。

换言之，之前的百济神州爱“氪金”，也经得起“氪金”，甚至无“氪金”不欢。不过，若本次美股遇阻，公司“氪金”模式将大受打击。

当然，天无绝人之路。留给百济神州的，还有扩大收入、A+H融资等途径。

2021年前三季度，百济神州营业收入62.2亿元，同比增加326.88%。业绩大涨的原因，还是旗下各类药品的销售额放量。

以PD-1药品百泽安为例。2021年上半年，该药品的中国区销售收入0.75亿美元（4.86亿元人民币），同比上涨154.8%。考虑到2021年百泽安被正式实施纳入国家医保目录，单支价格降低80%，因此药品的销量同比涨幅更大。

销量放涨的背后，是百济神州销售支出的大幅攀升。2020年，百济神州销售费用26.2亿元，同比上涨92.6%；2021年上半年，该费用达18.4亿元。其中，销售人员的规模急剧上升。2020年，公司销售人员1929人；到了2021年上半年，该规模达2598人。

当然，百济神州的研发成果转化也是很大因素。今年2月，公司研发的BTK抑制剂百悦泽在瑞士获批上市。该药品此前在美国取得全球首次批准，成为第一个出海的中国抗癌新药，并随后登陆中国、加拿大、澳大利亚等44个市场。2021年上半年，百悦泽的销售额超过4.1亿元。

而继百悦泽闯关海外成功后，今年7月百济神州的替雷利珠单抗将在美国迎来评定，药品依据的临床入组患者由512例来自亚洲、欧洲和北美的11个国家或地区组成。此前，信达生物的同类药品折戟美国评定。

值得关注的是，替雷利珠单抗可视为百济神州的风向标。成功，可封为公司研发道路的里程碑；受挫，公司海外之旅或迎来资本+研发的“双杀”。

最后，若美国市场遇阻，百济神州还有A股、港股的融资途径。不过，A股的融资难度已经肉眼可见。

2021年12月，百济神州上市科创板的股价为192.60元/股。截至今年3月14日，公司股价为101.83元/股。想在A股定增，投资人会不会买单呢？

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